昨天读了一篇文章，大意是过去收益高的基金经理接下来几年都不靠谱。过去几年我一直在思考一个问题：优秀投资到底来自于哪里？是运气还是实力？那些明星基金经理，到底是踏准了风口，还是真的来自深度研究，前瞻的判断。对于基金经理的考评，归因分析非常重要。

我们常常发现，有些基金经理前一年能获得100%的收益，但并不能保证第二年能取得20%以上的收益，有些人甚至还是负收益。长期来看，业绩的可预测性远远比单纯地过往优异业绩要重要。

本文将分解成两个部分，希望通过两部分来解释运气和技能在投资中的作用。今天我们先做第一部分的解读：到底投资中什么是运气？

什么是运气？

西班牙的圣诞节乐透是该国最火爆的项目，几乎人人参与。历史上有一个很搞笑的中奖玩家，他买入了尾号是48的彩票并且中了大奖。后来有人采访他，问他为啥要买这个号码。他的回答是“我连续7个晚上梦见7这个数字。7乘以7是48.”如果他的数学好一些，一定中不了大奖。

我们做的几乎所有事情都是运气和技能的结合，小到打一场德州扑克，大到做一次投资，甚至我们整个人生，都被运气和技能所影响。但如何分解到底有多少运气成分，多少来自于我们的实力呢？历史上看，错误的资产配置往往高估了技能成分，如同开头我说到的，有许多当年业绩很好的基金经理之后几年表现都比较一般。

在美国做过一个研究，1985到2006年间错误的资产配置给这些组合带来1700亿美元的损失。这个研究的作者总结出一条规律：“只要维持组合不变就可以简单地节省上百亿美元的损失”，而不是根据历史结果做出单纯的推断而调整配置。

到底什么是运气？我们通过体育比赛的分类会有一个直观感受：一些活动是纯技术的，另一些则是纯运气的。比如，国际象棋和跑步比赛是存技能活动，而乐透和轮盘赌是几乎纯运气。大部分活动在这些极端的中间，需要运气和技术的结合。所以在这些活动中，你需要认真考虑这些因素对于结果带来的影响。一旦你知道哪些活动被运气和技能驱动，你就有了可用的比较基础。

一个需要立刻指明的观点：任何结合技能和运气的活动最终将回归均值。更详细地说，一个极端结果（无论好或坏）后将伴随着一个更接近均值的结果。均值回归是一个有趣的概念，技能和运气对于结果的不同贡献能对不同活动的结果造成很大影响。

有一个很简单的测试去看一个活动中是否有技能因素：问自己能故意输吗。如果你无法故意输，或者很难，那么运气主导这个活动。如果故意输很容易，那么技能更重要。

未完待续

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