我们已经相续在《股票期货交易中的运气到底是什么？》和《股票期货交易中为什么分解技能和运气如此重要？》中，介绍了如何界定股票期货交易中运气的存在及如何分解运气与技能对交易的影响。今日我们进一步阐述一下是什么决定了运气的角色？

最直观的因素是样本大小。很小的观察样本让我们很难区分运气和技能。比如观察职业棒球最好击球手和最差击球手各自5次的打击表现，你很难区分他们。但是在看了500次打击表现后，你就能分辨出谁才是更好的击球手。

人们总是以为建立样本数量只是时间问题。在某些活动中是对的。但真正重要的是尝试的数量。有些活动在很短的时间内可以尝试多次，而另一些在很长的时间能只能反映几次的尝试。在投资中，一种每天通过多个信号进行大量交易的数量策略反映的是第一种活动，而换手率很低，持股集中的组合是第二种活动。

有些活动并不是和其他人或者队伍竞争，而是收集其他人的下注。赌马就是一个很好的例子。在赌马中，彩池收集所有的下注，提取抽成，然后根据比例分配各马匹获胜的金额。你并不是靠比别人更聪明，或更清楚哪匹马获胜的概率大来赚钱的。你是靠收集错误定价信息来赚钱。

研究赛马的赔率往往能反映有效的预测比赛结果。重要的是，你并不是和其他人在竞赛，你是和一群人的智慧比赛。当某种条件满意，有群人比人群中的普通人更聪明时，这也会把观察结果更多推向运气边。

在许多活动中，我们追踪特定的数据以衡量技能。关键在于统计数据需要有两种属性。首先，这些数据应该衡量一个人实际控制的东西，而且要稳定。第二，衡量的东西对于结果有直接影响力。

长期的持续一定是伟大技能加上极端的好运气，光运气或技能本身都无法创造一个长期持续纪录。但技能也会因为尺寸而稀释。比如一个基金经理随着管理规模的增加而会发现难以增加附加值。在投资界随着资产规模增加，股票的投资性就大幅减少。

假设一个基金最大不能持有5%的某公司股票，一个管理10亿美金的基金可以从1900个股票中选择，而一个规模250亿美金的基金必须持有至少250只股票。所以成功往往会变成失败的种子。

连续性是持续成功或者失败。持续性是衡量技能最优雅的指标之一，因为技能最好的人往往保持了连续纪录。并不是所有技能好的人都有连续性，但是长期连续的胜利一定是有技能优秀的人持有。

拥有一个足够大的开始样本，你可以预期有些参与者光是运气就能有一些连续性。常用到的例子就是著名的抛硬币大赛。比如你要求1000人抛硬币，你可以预计有3%的人会连续抛出一面的硬币。有研究要求400个学生做了这个测试，其中有2个学生连续7次抛出同面的硬币。

在投资界，许多评论家并不认为连续性是运气的产物。连续性定义为持续几年战胜市场。比如，在过去40年有75%的概率会出现一只基金连续15年跑赢市场，这也是共同基金历史上跑赢的最长纪录。一个很好的例子就是假设我们有巨大的样本数和抛硬币模式，但实际上，这根本不够。

分析过去40年美国共同基金的持续性，包括50000个共同基金的年报，计算其中运气的成分，并把这些和实际结果的持续性比较。就会发现，有些基金的连续性超越了运气所能引导的结果。这些创造了连续性的共同基金有更高的“打击率—战胜市场的年份比例—优于其它平均基金”。即三个活动的持续性都超越了运气。

这说明在投资中确实有技能的成分。但是也表明投资界中只有一小部分人拥有足够技能，而有技能的基金比例在不断下滑。这和市场不断提高的信息有效性也一致。

(完结)

来源：难者博客，微信/QQ：251563188，转载请注明出处